Funding Rate: o co chodzi?!

W tym krótkim samouczku wprowadzę cię w pojęcie Funding Rate (stopa finansowania). To jeden z moich wskaźników technicznych o wysokiej wartości dodanej, na równi z Open Interest czy Chop Index. Dlatego czułem, że muszę podzielić się z tobą kilkoma informacjami na ten temat!

Oto więc nowe, bezpłatne szkolenie z tradingu i kryptowalut, które oddaję ci do dyspozycji!

Kontrakty Perpetual: definicja

Zdefiniujmy najpierw, czym jest „Perpetual Swap”. W rzeczywistości są to po prostu kontrakty futures pozbawione daty wygaśnięcia. Mówi się też, że są to kontrakty na czas nieokreślony: nie trzeba czekać na termin, żeby mieć rację!

„Perpy” możliwie najwierniej naśladują spot trading, z tą przewagą, że pozwalają korzystać z dźwigni bez ograniczeń związanych z zabezpieczeniem (collateral).

Funding Rate: definicja

„Funding Rate” to stopa, według której longi płacą shortom, jeśli funding jest dodatni.

I odwrotnie — to stopa, według której shorty płacą longom, jeśli funding jest ujemny. Gdy funding jest ujemny, co na bitcoinie zdarza się raczej rzadko, otrzymuje się zapłatę za bycie kupującym.

Mechanizm ten został opracowany, aby zachować równoległość między Perpem a walorem (lub walorami), który (lub które) „imituje”.

Tłumaczenie Funding Rate

W języku polskim funding dosłownie znaczyłoby finansowanie, ale w kontekście tradingu termin ten zostaje zwykle po angielsku albo mówi się o stopie finansowania.

Funding Rate: interpretacja

Gdy funding na kontraktach terminowych jest dodatni, oznacza to, że trzeba zapłacić „premium”, czyli premię, ponad cenę indeksu na spocie. Longi płacą więc shortom. To sytuacja standardowa.

Jeśli traderzy kontraktów futures są wyraźnie bullish i zaczynają masowo kupować, „premium” zacznie rosnąć.

Premium = rzeczywista cena kontraktu futures minus cena indeksu w tym samym momencie.

Funding również wzrośnie. Sugeruje to, że trzymanie longów stanie się droższe!

Dlatego coraz bardziej opłaca się tradować na podstawie premium.

Im wyższe premium, tym wyższy funding, co odzwierciedla agresywność, z jaką uczestnicy rynku otwierają pozycje long z dźwignią.

Gdy funding jest ujemny, oznacza to, że trading na futures jest tańszy niż trading na spocie! Shorty płacą więc longom.

Przykład praktyczny

Jeśli na przykład posiadacze longów zostają zlikwidowani kaskadowo, masowa wyprzedaż może zepchnąć cenę futures poniżej ceny indeksu na spocie — wtedy premium jest ujemne.

To samo może się zdarzyć w odwrotną stronę, gdy traderzy futures są bearish i masowo sprzedają swoje Perpy. Traderzy bearish nie zawsze są jednak katalizatorem ujemnego fundingu.

Jeśli na przykład kupujący na spocie są bullish, na jego kontrakcie futures może pojawić się mniej lub bardziej znaczące premium. To również dałoby nam ujemny funding.

Mówiąc o shorcie: funding to mechanizm, który pozwala indeksowi Perp pozostać jak najbliżej swojego rzeczywistego indeksu referencyjnego, innymi słowy ceny spot.

Gdy funding jest dodatni, co jest najczęstszym przypadkiem, kontrakt futures sprzedaje się „at a premium” względem indeksu. Oznacza to, że istnieje dodatnia różnica między rzeczywistym indeksem a kosztem kontraktu futures. Ta różnica nazywana jest Premium!

Gdy funding jest ujemny, kontrakt futures jest „at a discount”, co oznacza, że istnieje ujemna różnica między kontraktem futures a rzeczywistym indeksem. Ta różnica nazywana jest Discount.

Gdy funding staje się zbyt wysoki, dodatnio lub ujemnie, odzwierciedla to trend, na który stawiają traderzy. W niektórych przypadkach może to też pokazywać, jak bardzo bullish są kupujący na spocie.

Przykład praktyczny i interpretacje

Kontrakty perpetual różnią się od standardowych kontraktów terminowych tym, że nie ma w nich mechanizmu wygaśnięcia ani przedłużenia.

Stąd pytanie: jak i dlaczego kontrakty perp są zazwyczaj notowane zgodnie z rynkiem spot?

Odpowiedź: funding.

To wbudowany mechanizm arbitrażowy, zaprojektowany, by skłaniać podmioty rynkowe do utrzymywania tych instrumentów (a dokładniej ich cen) w zgodzie ze sobą nawzajem.

Załóżmy w tym przykładzie, że perp notowany jest wyraźnie powyżej ceny indeksu spot, a funding rośnie.

Dzieją się dwie rzeczy:

1. Utrzymywanie otwartych pozycji long staje się droższe dla ich posiadaczy (bodziec negatywny).

2. Traderzy mogą kupować na spocie, sprzedawać perp i inkasować funding przy minimalnej ekspozycji kierunkowej (bodziec pozytywny).

Im większa różnica między ceną perp a ceną spot, tym wyższy funding rate.

To tym silniejszy bodziec do arbitrażu tej różnicy, im bardziej te instrumenty są przesunięte względem siebie.

Mówiąc zupełnie jasno: funding jest przede wszystkim pochodną różnicy między [ceną na perp] a [ceną indeksu spot].

Powtórzę też ważną rzecz: jeśli funding znajduje się na poziomie bazowym i/lub nie ma interesującej dywergencji między ceną, fundingiem a czasem, mało prawdopodobne, że znajdziesz atrakcyjny setup.

Funding to jeden ze zbioru wskaźników technicznych, uzupełniających się i interesujących kontekstowo, gdy „coś nie gra”.

Inne scenariusze

Scenariusz 1: Funding coraz bardziej spada w ujemne wartości, w miarę jak cena rośnie.

Interpretacja: Sprzedający na perp są „niedowierzający” i nie podążają za ruchem I/LUB traderzy na spocie są agresywnymi kupującymi (zwłaszcza jeśli obecne są inne wskaźniki kontekstowe, na przykład OI na kontraktach perp rośnie, wolumeny na spocie i CVD prowadzą, itd.)

Scenariusz 2: Funding nieustannie rośnie, podczas gdy cena spada.

Interpretacja: Kupujący dip na perp są „niedowierzający” i nie podążają za ruchem I/LUB traderzy na spocie są w trybie agresywnej sprzedaży. Jest to potencjalnie niedźwiedzie (zwłaszcza jeśli obecne są inne wskaźniki kontekstowe, na przykład rosnący open interest na perp, rosnące wolumeny na spocie i CVD, itd.)

Scenariusz 3: Istotnie ujemny funding, ale cena rośnie lub stagnuje/nie spada.

Interpretacja: Shorty na perp są agresywne, ale nie są za to wynagradzane. To potencjalnie byczy sygnał (zwłaszcza jeśli obecne są inne wskaźniki kontekstowe, na przykład gdy cena dociera do kluczowego wsparcia).

Scenariusz 4: Istotnie dodatni funding, ale cena spada lub stagnuje/nie rośnie.

Interpretacja: Długie pozycje na perp są agresywne, ale nie są wynagradzane. To potencjalnie niedźwiedzie (zwłaszcza jeśli obecne są inne wskaźniki kontekstowe, na przykład gdy cena dociera do kluczowego oporu).

Przypadki błędnej interpretacji fundingu

W gruncie rzeczy wracamy tu do bardzo ważnych podstawowych zasad:

1. Kto (jeśli ktokolwiek) jest agresywny?

2. Czy ta agresywność jest wynagradzana?

Ważne jest wreszcie, by rozumieć nie tylko, czym jest funding i jakie niesie ze sobą implikacje, ale też jak się pojawił.

Mam na myśli trzy konkretne przykłady, w których funding jest najczęściej błędnie interpretowany.

1. Ujemny funding rate po masowym ruchu likwidacji.

Jak już widzieliśmy, funding odzwierciedla różnicę między ceną perp a ceną indeksu.

Perpy mają większą dźwignię niż aktywa spot, które zazwyczaj tworzą indeks. W związku z tym, gdy w perp dochodzi do dużej liczby likwidacji, te likwidacje i chaotyczne rozwiązywanie pozycji potęgują skalę ruchu.

Perpy są zwykle bardziej rozchwiane niż spot w warunkach ekstremalnych, więc naturalnie kończą notowaniem z dyskontem względem indeksu.

W związku z tym ujemny funding po gwałtownym spadku niekoniecznie oznacza, że rynek jest przesprzedany od samego dołka. To po prostu odzwierciedlenie faktu, że perpy zostały mocniej dotknięte niż spot z powodu oferowanej przez nie dźwigni.

2. „Spot premium” i ujemny funding

Premia spot, czyli sytuacja, w której cena spot aktywa notowana jest stale wyżej niż cena na perp lub cena kontraktu terminowego tego aktywa, może dostarczać użytecznych sygnałów.

Na przykład podczas hossy z 2021 roku często można było zobaczyć, jak giełdy spot takie jak Coinbase notowane są systematycznie wyżej niż kontrakty terminowe i kontrakty z dyskontem podczas sesji amerykańskiej.

Można by w tym zasadnie dostrzec odzwierciedlenie apetytu na ryzyko i bardziej agresywnych kupujących na rynku spot, co zwykle jest dobrym sygnałem.

Ten sam argument był jednak wielokrotnie przywoływany podczas spadku BTC poniżej okolic 50K$, i tak naprawdę się nie sprawdził.

Mechanicznie rzecz biorąc, to spot prowadził sprzedaż. Perpy podążały za nim, były likwidowane i poruszały się bardziej agresywnie niż spot.

W efekcie perpy kończyły poniżej spotu, co daje nam „Prime Spot”.

Formalnie to ta sama premia spot, ale zupełnie inna co do treści i kontekstu.

Jeśli zamierzasz używać premii spot jako argumentu za popytem na rynku kasowym, upewnij się, że masz też inne argumenty przemawiające za istnieniem popytu na rynku. Szukaj punktów konfluencji; sam jeden wskaźnik jest nic niewart.

3. Funding na maksimum na skrajnie odstających altcoinach = zbliżający się squeeze.

Ten schemat jest szczególnie trafny w drugiej połowie 2023 roku.

Wygląda to następująco:

Najpierw widać ładny wzrost cen. Funding jest skrajnie ujemny, a pozycje Long kumulują się w oczekiwaniu na kontynuację / short squeeze, właśnie z powodu ujemnego fundingu.

Na koniec spot zostaje mocno zmasakrowany, a funding wraca do normy.

Jeśli chodzi konkretnie o skrajnie odstające walory o niskiej kapitalizacji, byłbym sceptyczny co do zbyt dokładnej analizy danych o fundingu, bo mają one tendencję do bycia „granymi” częściej niż zwykle. Sygnały bywają wyraźniejsze dla bardziej płynnych aktywów o wyższej kapitalizacji.

Ogólnie rzecz biorąc, sam funding nie zawsze stanowi przekonujący argument za wymuszoną wyprzedażą.

Wreszcie, nawet w tym przypadku dodatni funding może się znormalizować poprzez doraźne zamykanie/kupowanie perpów, a ujemny funding poprzez doraźne kupowanie/sprzedawanie perpów — bez spektakularnego squeeze'u.

Punkt widzenia Kapitana na temat fundingu

Jak każdy wskaźnik, wzięty osobno, nie ma on właściwie żadnego znaczenia. Pozostaje interesującym wskaźnikiem, jeśli uda ci się zestawić go z innymi.

Ten artykuł ukazał się w jednym z naszych pierwszych darmowych newsletterów! Jeśli chcesz w każdą sobotę rano otrzymywać tego rodzaju treści edukacyjne, newsy, okazje i dobre wskazówki Kapitana, wystarczy zapisać się, klikając w przycisk poniżej.

Zapisz się do darmowego newslettera

Szkolenie: Funding i Open Interest

Jeśli wreszcie chcesz dowiedzieć się więcej o Fundingu i o tym, gdzie znaleźć ten kluczowy wskaźnik, polecam mój samouczek na YouTube. Ma już ponad 2 lata, ale to jeden z moich najczęściej oglądanych materiałów!

A żeby zobaczyć funding w warunkach rzeczywistych na kontraktach perpetual regulowanych w Europie, platforma, z której korzystam na co dzień, jest opisana w mojej opinii o OKX.